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南山铝业:布局高端铝板,盈利增长可期

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2013年9月以后为什么美铝股价出现了明显的上涨?

美铝是全球顶尖的综合性铝生产商,产品涵盖氧化铝、电解铝和铝轧制品等,从历史来看,美铝股价与铝价表现出较好的正相关性,但从2013年9月起后的十几个月,美国铝业股价却与铝价发生了较大程度的背离,我们认为主要是由于公司改扩建的汽车用铝板产线投产以及出于对未来需求看好,进步投资新建汽车铝板生产线。南山是中国最早布局汽车板业务的少数企业之一,板材技术国内一流,有望成为中国的美铝。

布局高端铝板,盈利增长可期

公司是中国技术领先的铝加工材企业,板材技术国内一流,国内最早生产铝罐料的企业(2015年国内铝罐料市场占有率达47%),随着罐料新增产能增多,加工费下滑,因此2012年公司提前布局汽车铝薄板和航空铝厚板业务,2种板材均有较高的技术壁垒,如果公司开始批量生产,未来一段时间内将享受较高利润。从需求来看,铝作为最具性价比的轻量化材料,广泛用于汽车领域,但目前主要以压铸件和型材为主,板材用量较少,随着铝板材在新能源汽车和传统汽车四门两盖的应用,未来板材需求空间广阔。根据Ducker 的预计,2025年汽车车身铝板的用量将为2012年的11倍。

定增收购怡力电业,大幅减少关联交易

公司拟以发行股份收购怡力电业电解铝生产线、配套自备电厂相关资产及负债,交易作价71.6亿元,发行价格8.36元/股。交易完成后,公司电解铝产能将由13.6万吨增加至81.6万吨,自给率大幅提升至80%以上。此外,铝价目前处于低位徘徊,未来铝价回升,公司业绩有望超预期。

投资建议

考虑本次增发,预计公司16-18年EPS 分别为0.35元、0.53元和0.66元,对应PE 分别为21倍、14倍和11倍,给予“买入”评级。

风险提示:

项目进度低于预期;下游客户开拓进度低预期;